高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭華中數(shù)控，為何被卓爾頻繁舉

華中數(shù)控：國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床及系統(tǒng)龍頭，高端數(shù)控機(jī)床+機(jī)器人+職業(yè)教育布局+卓爾入駐第一大股東

一．卓爾系上位第一大股東

7月12日，閻志、卓爾智能制造宣布合計(jì)持有華中數(shù)控3460萬股，占公司總股本的20.00%，耗資5億，一舉超越原第一大股東華中科技大學(xué)19%的持股成為新晉第一大股東。

從今年1月份的首次買入到7月份的成功上位第一大股東，卓爾僅花了六個(gè)月，舉牌方卓爾是武大校友的中國500強(qiáng)企業(yè)，今年頻繁在資本市場(chǎng)出手，包括華中數(shù)控、新賽股份、漢商集團(tuán)（居然之家）、海外的有卓爾智聯(lián)、中國通商集團(tuán)、蘭亭集勢(shì)等諸多上市公司。

這些舉牌公司中華中數(shù)控頗為值得關(guān)注：一方面，教育部正在推動(dòng)高校企業(yè)改革，力爭(zhēng)“讓教育回歸教育”，在此背景下清華系、山大華特（山東大學(xué)）、博云新材（中南大學(xué)）等剛完成高校大股東的退出，華中科技大學(xué)在卓爾的此次舉牌行為中保持沉默；另一方面，創(chuàng)始人作為華科兼職教授，自然跟被舉牌企業(yè)關(guān)系不一般，對(duì)華中數(shù)控研發(fā)實(shí)力了如指掌。

卓爾系在公告中表示未來計(jì)劃再次增持1%-9.99%的股份，最高持股可能29.99%，這是什么概念？因?yàn)橐坏┏^30%會(huì)觸發(fā)要約收購，29.99%是通過二級(jí)市場(chǎng)可以買的最高限額。

以現(xiàn)在的盤子流動(dòng)性和股東結(jié)構(gòu)，大股東5-10個(gè)點(diǎn)的二級(jí)市場(chǎng)增持，基本限制了每次回踩均線后的下跌空間，卓爾目前平均成本約為14.5元/股，當(dāng)前股價(jià)基本還沒有脫離成本區(qū)間。

二．高端數(shù)控嚴(yán)重依靠海外

被舉牌是外在熱鬧，公司基本面是內(nèi)功，公司是國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床及系統(tǒng)龍頭，并在高端數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人領(lǐng)域均有涉足。

2016年，我國數(shù)控機(jī)床銷售額為2630.4億，同比增長(zhǎng)7.69%，數(shù)控系統(tǒng)占數(shù)控機(jī)床成本的20%左右，按照比例和毛利率折算之后，可知數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)約為400億，市場(chǎng)空間不小，但是高端心酸。

☆市場(chǎng)格局

低檔數(shù)控系統(tǒng)，同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈，95%以上是國產(chǎn)；

中檔數(shù)控系統(tǒng)，已經(jīng)突破，華中數(shù)控占據(jù)30%的市場(chǎng)份額，排名第一，北京凱恩帝、大連大森分別占據(jù)22%和14%的市場(chǎng)份額；

高檔數(shù)控系統(tǒng)，核心元件受制于外企，發(fā)那科、西門子等占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)份額，剩下的不到20%中，華中數(shù)控占據(jù)了絕大多數(shù)市場(chǎng)份額（7成以上），遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他企業(yè)（廣州數(shù)控、埃斯頓）。

高端數(shù)控機(jī)床(CNC)是先進(jìn)制造的關(guān)鍵技術(shù)，外企往往借壟斷抬高產(chǎn)品價(jià)格，我國機(jī)床行業(yè)受到嚴(yán)重制約，尤其中興、華為被禁運(yùn)更加提升了這種擔(dān)憂，目前中國高端數(shù)控裝備超過80%還依賴進(jìn)口，每年要進(jìn)口的高端數(shù)控設(shè)備價(jià)值高達(dá)30億。

2000年，美國考克斯報(bào)告就以中國進(jìn)口了16臺(tái)二手四軸、五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床為借口，指責(zé)中國“偷竊”美國尖端技術(shù)；2007年6月20日，美國又進(jìn)一步將高檔數(shù)控機(jī)床等20個(gè)大類產(chǎn)品列為對(duì)華高科技出口管制的對(duì)象。

在此背景下，華中數(shù)控走自主創(chuàng)新的技術(shù)路線，也因?yàn)橐欢ǔ潭鹊募夹g(shù)突破早早的成為了美國制裁黑名單上的公司，這也要從公司的技術(shù)研發(fā)講起。

三．華中數(shù)控的優(yōu)勢(shì)與軟肋

1.優(yōu)勢(shì)：專注和大手筆的研發(fā)投入

技術(shù)突破有多難？先看一則報(bào)道，2018年3月4日，大國重器第二期第七集《智造先鋒》有6分多鐘的報(bào)道：https://v.qq.com/x/page/w0566wlvf37.html

以正在研制的中國第一臺(tái)具有超精密加工控制能力的數(shù)控系統(tǒng)為例，每分鐘24000轉(zhuǎn)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)條件下，金屬切割精度要求要達(dá)到頭發(fā)絲的萬分之一，為此公司蟄伏十幾年，董事長(zhǎng)陳吉紅表示“國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)經(jīng)歷了艱難的發(fā)展階段，屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，國外對(duì)中國這種封鎖限制，我們就不服這口氣。”

因?yàn)檫@股韌勁和不惜血本，七年冷板凳才在超精密加工控制系統(tǒng)取得重大突破，目前再經(jīng)過三四年的努力，控制精度達(dá)到世界頂尖水平，十年磨一劍都不止。

以研發(fā)費(fèi)用為例，2017-2018年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例分別為14.8%、22.6%，金額分別為1.46億、1.85億，這對(duì)于一家營(yíng)收不到10億的企業(yè)是非常高的。

作為對(duì)比，創(chuàng)業(yè)板上市多年的機(jī)器人營(yíng)收超過30億，但是研發(fā)投入絕對(duì)值均不及華中數(shù)控，2017-2018年?duì)I收占比亦只有4.6%和4.7%，即將掛牌科創(chuàng)板的江蘇北人和九號(hào)機(jī)器人2018年?duì)I收占比分別只有3.1%和6.2%，跟華中數(shù)控20%的研發(fā)投入不在一個(gè)量級(jí)。

（數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)一用同花順F10資料）

說到這里，有人會(huì)說高校派系的研發(fā)經(jīng)費(fèi)立足點(diǎn)不一樣，不排除公司重學(xué)術(shù)輕市場(chǎng)，過多的承擔(dān)了國家重大專項(xiàng)技術(shù)研發(fā)責(zé)任，但是公司所取得的技術(shù)進(jìn)步顯而易見，市場(chǎng)的短板不能否定研發(fā)的強(qiáng)項(xiàng)。

華中8型數(shù)控系統(tǒng)是公司自主研發(fā)的代表性產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了很多進(jìn)口替代，在此以前國防軍工行業(yè)大部分高檔數(shù)控機(jī)床仍采用國外進(jìn)口機(jī)床和數(shù)控系統(tǒng)，安全隱患顯然，2016年底國防軍工領(lǐng)域數(shù)控系統(tǒng)推進(jìn)“換腦工程”，總投入40億，以大幅提升國防軍工領(lǐng)域自主可控。

2018年華中8型2.0數(shù)控系統(tǒng)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)突破，未來道路漸寬。

沈陽機(jī)床、大連機(jī)床江河日下，華中數(shù)控、大連光洋后起之秀

2.軟肋：過于重學(xué)術(shù)輕市場(chǎng)，機(jī)制不夠靈活

在此以前的大股東基本是甩手掌柜，對(duì)公司戰(zhàn)略和日常事務(wù)插手極少，而管理層則過于重學(xué)術(shù)輕市場(chǎng)，一直以來的角色相當(dāng)于國家科研平臺(tái)，專利拿了不少，獎(jiǎng)也得了不少，但是市場(chǎng)方面太不懂得運(yùn)作，這么多年?duì)I收始終沒有進(jìn)展，有市場(chǎng)的原因，更有自身的原因，以后要學(xué)會(huì)兩條腿走路方能有所突破。

在數(shù)控系統(tǒng)之外也多有布局，尚處于摸索階段：收購江蘇錦明意在布局鋰電池自動(dòng)化設(shè)備，但是時(shí)候證明效果不佳；成立南寧華數(shù)輕量化電動(dòng)汽車設(shè)計(jì)院深入電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈；研發(fā)桌面型高速高精機(jī)器人等，落實(shí)工業(yè)機(jī)器人發(fā)展戰(zhàn)略。

風(fēng)險(xiǎn)：

技術(shù)突破非一朝一夕，即便公司很有定力，也還需要數(shù)年，研發(fā)投入短期難以見效，也存在研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力近幾年財(cái)務(wù)報(bào)表上也難以體現(xiàn)出來。

收購江蘇錦明形成一個(gè)多億的商譽(yù)。

觀點(diǎn)：

中短期：卓爾大概率繼續(xù)買到接近30%的比例，為股價(jià)回踩提供了支撐，隨著卓爾的入駐和運(yùn)作，未來將和卓爾智能制造布局形成協(xié)同效應(yīng)。

中長(zhǎng)期：以華中數(shù)控這樣的研發(fā)投入和進(jìn)取精神，最終實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代比肩國際水平只是時(shí)日問題，現(xiàn)在20多億的市值已經(jīng)充分反映國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床系統(tǒng)的落后現(xiàn)狀以及公司固有頑疾，如果你看好中國未來數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域的突破前景，那么他是不錯(cuò)長(zhǎng)期選擇。也許再過三五年，在國內(nèi)高檔數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域你將看到另一番風(fēng)景。

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